分析人士預(yù)測(cè)，未來(lái)20年中國(guó)對(duì)新飛機(jī)的需求將接近4000架，支線飛機(jī)+干線飛機(jī)+大型運(yùn)輸機(jī)的市場(chǎng)容量約7000億元，巨大的市場(chǎng)讓未來(lái)我國(guó)飛機(jī)制造業(yè)充滿想象空間。

航空制造業(yè)十年實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展

大飛機(jī)指起飛總重超過(guò)100噸的運(yùn)輸類(lèi)飛機(jī)，包括軍用大型運(yùn)輸機(jī)和民用大型運(yùn)輸機(jī)，也包括一次航程達(dá)到3000公里的軍用或100座位以上的民用客機(jī)。國(guó)際航運(yùn)體系習(xí)慣上把300座位以上的客機(jī)稱(chēng)作“大型客機(jī)”，在我國(guó)，一般把150座以上客機(jī)稱(chēng)為“大型客機(jī)”。

早在1970年，中國(guó)開(kāi)始自主研制大飛機(jī)運(yùn)10。在經(jīng)歷了重重挫折之后，中央決定成立商飛公司。由國(guó)資委擔(dān)任大股東，地方國(guó)資次之，匯集了實(shí)力雄厚的四家關(guān)聯(lián)央企，形成協(xié)同優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

經(jīng)過(guò)幾十年的積累，中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)具備了獨(dú)立設(shè)計(jì)能力，采用以我為主的合作模式，加上國(guó)家雄厚的財(cái)力和政策支持，大飛機(jī)項(xiàng)目勢(shì)必取得成功。

大飛機(jī)戰(zhàn)略實(shí)施，民機(jī)制造將進(jìn)入“以我為主”的時(shí)代。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，2010年以中國(guó)商飛的大規(guī)模國(guó)際化招標(biāo)為新起點(diǎn)，中國(guó)民機(jī)制造業(yè)進(jìn)入以我為主的新時(shí)代。公司將按照“主制造商-供應(yīng)商”模式，重點(diǎn)加強(qiáng)飛機(jī)設(shè)計(jì)集成、總裝制造、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、客戶服務(wù)和適航取證等能力。

同時(shí)，這將提升航空制造業(yè)整體水平。在各項(xiàng)招標(biāo)原則中，扶持國(guó)內(nèi)企業(yè)、提升制造水平。國(guó)內(nèi)能夠生產(chǎn)、制造的機(jī)體部件完全由國(guó)內(nèi)廠商生產(chǎn)完成，航電、主飛控等核心航電技術(shù)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企事業(yè)單位與外國(guó)供應(yīng)商合資合作完成，并讓國(guó)外供應(yīng)商負(fù)責(zé)技術(shù)、適航取證和系統(tǒng)集成。APU、環(huán)控、照明等機(jī)電設(shè)備鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)級(jí)和設(shè)備級(jí)合作研發(fā)，材料和標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)具有基礎(chǔ)和條件的各種所有制形式企事業(yè)單位參與競(jìng)爭(zhēng)。

制造水平提升，十年打造航空制造業(yè)世界級(jí)供應(yīng)商。申銀萬(wàn)國(guó)表示，通過(guò)技術(shù)的消化吸收，中國(guó)航空工業(yè)也將經(jīng)歷同鐵路制造業(yè)、電氣設(shè)備制造業(yè)一樣的飛躍。

對(duì)于大飛機(jī)的交付時(shí)間，國(guó)金證券表示，ARJ-21支線飛機(jī)預(yù)計(jì)2011年末可以實(shí)現(xiàn)交付。C919干線飛機(jī)計(jì)2014年可實(shí)現(xiàn)首飛，2016年可實(shí)現(xiàn)交付。大型運(yùn)輸機(jī)預(yù)計(jì)可在2012到2013年可以實(shí)現(xiàn)首飛，2014年可交付。

中投顧問(wèn)發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)到2015年，中國(guó)有望完成大型運(yùn)輸機(jī)研制。2014年，國(guó)產(chǎn)大型客機(jī)C919將實(shí)現(xiàn)首飛，2016年可交付航線使用。另外，航空產(chǎn)業(yè)對(duì)其他產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)作用明顯。大飛機(jī)的研發(fā)制造，勢(shì)必帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的同步大發(fā)展，原材料、機(jī)械裝備、電子及儀器儀表、金融服務(wù)、民用航空、航空物流等相關(guān)產(chǎn)業(yè)都將迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。

根據(jù)大飛機(jī)的研制計(jì)劃和未來(lái)銷(xiāo)售前景，申銀萬(wàn)國(guó)估計(jì)大飛機(jī)將把100億/年的研發(fā)投入轉(zhuǎn)變?yōu)?00/年的銷(xiāo)售收入，從而帶動(dòng)機(jī)體制造、航電/機(jī)電設(shè)備、發(fā)動(dòng)機(jī)、標(biāo)準(zhǔn)件、材料等各個(gè)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)和銷(xiāo)售收入提升，龍頭企業(yè)將成為世界級(jí)供應(yīng)商。

從估值看，相關(guān)公司估值水平略高，但從戰(zhàn)略性布局看，相關(guān)公司增長(zhǎng)空間大，且有較強(qiáng)地確定性成為世界級(jí)供應(yīng)商。建議關(guān)注中航精機(jī)、航空動(dòng)力、成發(fā)科技、博云新材。

大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，按通常的定義，飛機(jī)可分為飛機(jī)機(jī)體、發(fā)動(dòng)機(jī)及機(jī)載設(shè)備三大部分。國(guó)金證券認(rèn)為，從原材料到結(jié)構(gòu)件、航電系統(tǒng)、機(jī)電系統(tǒng)、機(jī)身零部件、飛機(jī)總裝，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸范圍較廣。受益上市公司推薦：通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)的供應(yīng)商、合作商，對(duì)相應(yīng)的上市公司。

機(jī)體部分 國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)所在

與機(jī)體制造相關(guān)的主要上市公司有：西飛國(guó)際、洪都航空、博云新材。

目前，國(guó)內(nèi)制造商積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷了“來(lái)圖來(lái)料加工——來(lái)圖購(gòu)料加工——同步參與客戶新項(xiàng)目研制”三個(gè)主要階段。在國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的設(shè)計(jì)制造中，西飛、沈飛、成飛等國(guó)內(nèi)制造商分別負(fù)責(zé)了飛機(jī)的機(jī)體部分。

據(jù)悉，機(jī)體的主要部件都由國(guó)內(nèi)廠商完成，和飛機(jī)的其他部分相比，機(jī)體部分是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)最具優(yōu)勢(shì)的部位，經(jīng)過(guò)多年的外包加工，在技術(shù)和成本控制上都發(fā)展得較成熟。

據(jù)悉，西飛國(guó)際和洪都航空是機(jī)體制造方面受益的上市公司。其中西飛是負(fù)責(zé)機(jī)體部分最多的國(guó)內(nèi)制造商，在飛機(jī)機(jī)翼制造方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)，因此西飛承擔(dān)了ARJ21和C919的項(xiàng)目中的機(jī)翼和中機(jī)身的部分，其中中機(jī)身由于與機(jī)翼直接相連，對(duì)強(qiáng)度和耐疲勞程度具有最高要求，是機(jī)身部分最具價(jià)值的部分。這兩部分加起來(lái)約占整機(jī)成本的25%。

另外，中航飛機(jī)起落架有限公司是中國(guó)航空工業(yè)唯一的飛機(jī)起落架專(zhuān)業(yè)化企業(yè)。西飛國(guó)際與美國(guó)古德里奇公司簽訂協(xié)議，將各持50%的股份建立兩個(gè)合資公司，分別從事民用飛機(jī)短艙和起落架專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)。博云新材是剎車(chē)片的龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)大，在與Honeywell 合資建廠之后將進(jìn)一步提升公司在剎車(chē)系統(tǒng)的領(lǐng)先地位。從汽車(chē)剎車(chē)片到飛機(jī)剎車(chē)片的轉(zhuǎn)變時(shí)公司產(chǎn)品升級(jí)的重要舉措，對(duì)提高產(chǎn)品的綜合毛利率具有重要作用。

機(jī)載系統(tǒng) 行業(yè)趨勢(shì)催生資源整合

與機(jī)載設(shè)備相關(guān)的主要上市公司有：ST昌河、中航精機(jī)。

機(jī)載系統(tǒng)包括，航電系統(tǒng)和機(jī)電系統(tǒng)。目前，航電系統(tǒng)功能綜合化與生產(chǎn)廠商分立相矛盾。

根據(jù)航電系統(tǒng)發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)前更加強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)的集成管理和綜合應(yīng)用，從過(guò)去分布生產(chǎn)獨(dú)立功能產(chǎn)品向集中生產(chǎn)綜合功能產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)相關(guān)生產(chǎn)廠商分立，還沒(méi)有具有綜合實(shí)力的企業(yè)。對(duì)產(chǎn)品功能的升級(jí)促使了中航工業(yè)必須將分立的航電系統(tǒng)資產(chǎn)整合為一個(gè)整體。

據(jù)悉，中航工業(yè)正在緊鑼密鼓地將航電系統(tǒng)資產(chǎn)統(tǒng)一注入ST昌河，對(duì)航電資源的整合有利于飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的完善和優(yōu)化，而ST昌河將成為其中受益最大的上市公司。

據(jù)了解，機(jī)電系統(tǒng)是國(guó)內(nèi)民機(jī)生產(chǎn)的又一短板。中國(guó)從未生產(chǎn)過(guò)民用飛機(jī)，民機(jī)在整體結(jié)構(gòu)與性能要求上與軍機(jī)相差較多。因此當(dāng)前選擇與國(guó)外合作的方式，大部分都采用合資建廠的方式生產(chǎn)，雙方各持50%的股份，用市場(chǎng)換技術(shù)。

國(guó)內(nèi)涉及的上市公司，中航精機(jī)：中國(guó)航空救生研究所國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)專(zhuān)門(mén)從事航空生命安全救生系統(tǒng)裝置研究、設(shè)計(jì)、制造、試驗(yàn)的國(guó)防科技研究所。中航精機(jī)是其唯一資本運(yùn)作平臺(tái)，且集團(tuán)有整體上市的預(yù)期，有可能將資產(chǎn)逐步注入上市公司。

發(fā)動(dòng)機(jī) 軍用整機(jī)+零部件

與發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)的主要上市公司有：航空動(dòng)力、成發(fā)科技、中航動(dòng)控。

發(fā)動(dòng)機(jī)是飛機(jī)的“心臟”，是飛機(jī)最重要的部分，也是國(guó)產(chǎn)飛機(jī)的瓶頸，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)依賴(lài)俄羅斯進(jìn)口發(fā)動(dòng)機(jī)，而且以軍用小涵道比發(fā)動(dòng)機(jī)為主。

據(jù)悉，近年來(lái)國(guó)內(nèi)以仿制俄羅斯發(fā)動(dòng)機(jī)而開(kāi)發(fā)的太行、昆侖發(fā)動(dòng)機(jī)也是為軍機(jī)定制，對(duì)于民用大涵道比大推力發(fā)動(dòng)機(jī)一直是國(guó)內(nèi)最薄弱的部位?，F(xiàn)在大飛機(jī)采用GE 或CFM 的進(jìn)口發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)際是不得已之舉。

從另經(jīng)濟(jì)性角度，購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的先進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)對(duì)于減少油耗，提高飛機(jī)競(jìng)爭(zhēng)力有重要作用：飛行成本的40%來(lái)自燃油消耗，減少油耗就是減少航空公司的成本，就更容易被航空公司接受。據(jù)國(guó)金證券研究分析，國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)用于民用客機(jī)至少要15—20 年，在幾年后技術(shù)突破后將最先應(yīng)用于軍機(jī)。

據(jù)悉，發(fā)動(dòng)機(jī)方面受益公司為，航空動(dòng)力是中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)行業(yè)唯一上市平臺(tái)，目前正在對(duì)貴州黎陽(yáng)、南方航空動(dòng)力機(jī)械進(jìn)行重組，隨著整合進(jìn)程的推進(jìn)，國(guó)金證券認(rèn)為，下一步很可能是對(duì)黎明公司的重組，這樣國(guó)內(nèi)航天發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)行業(yè)將合為一體。

另外，盡管?chē)?guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)短期內(nèi)在民機(jī)市場(chǎng)難以突破，為發(fā)動(dòng)機(jī)提供配套零部件的企業(yè)將從中受益。如西飛國(guó)際、成發(fā)科技、中航動(dòng)控。國(guó)金證券認(rèn)為，成發(fā)科技公司在大飛機(jī)項(xiàng)目中將鞏固其發(fā)動(dòng)機(jī)零部件供應(yīng)商的地位。中航動(dòng)控，完成重組后將成為中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司的航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)。

飛機(jī)材料 復(fù)合材料成為焦點(diǎn)

與飛機(jī)制造原材料相關(guān)的主要上市公司有：哈飛股份、鋼研高納、寶鈦股份、中國(guó)鋁業(yè)、寶鋼股份、中航重機(jī)、二重重裝。

復(fù)合材料是當(dāng)前飛機(jī)制造業(yè)最受歡迎的材料，將直徑極小的高強(qiáng)度、高剛度的纖維增強(qiáng)體嵌入一種均質(zhì)的基體內(nèi)而成的材料。復(fù)合材料在飛機(jī)上的用量和應(yīng)用部位已成為衡量飛機(jī)結(jié)構(gòu)先進(jìn)性的重要指標(biāo)之一。

我國(guó)復(fù)合材料研究機(jī)構(gòu)主要有：沈陽(yáng)飛機(jī)設(shè)計(jì)研究所、北京航空制造工程研究所、哈飛空客復(fù)合材料制造中心。我國(guó)面臨的主要問(wèn)題：一是技術(shù)，我國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專(zhuān)利較少；二是原料，碳纖維還依賴(lài)進(jìn)口（主要是日本），而且國(guó)外對(duì)每年中國(guó)進(jìn)口量還有種種限制。

國(guó)金證券認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看仍然需要自主研發(fā)，短期內(nèi)突破口有兩個(gè)：一是哈飛空客復(fù)合材料制造中心對(duì)于技術(shù)的引進(jìn)；二是西飛收購(gòu)FACC 后打開(kāi)技術(shù)和進(jìn)口雙重通道。

據(jù)悉，中國(guó)鋁業(yè)一直是我國(guó)航空航天用鋁材的主要供應(yīng)商，在C919大飛機(jī)項(xiàng)目中作為股東參與中國(guó)商飛公司的組建，根本目的就是為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)航空鋁合金的自主保障，促進(jìn)材料制備與應(yīng)用的有機(jī)結(jié)合。

國(guó)金證券認(rèn)為，哈飛股份是復(fù)合材料方面最有前景的投資標(biāo)的，根據(jù)Aerostrategy 統(tǒng)計(jì)，2010 年全球復(fù)合材料市場(chǎng)規(guī)模約70億美元，中國(guó)不僅有自己的大飛機(jī)計(jì)劃，同時(shí)也是空客重要的OEM基地。