2021年6月9日，在這個營商日期視角中的良辰吉日里，中國東方航空集團有限公司（以下簡稱“東航集團”）旗下東方航空物流股份有限公司（以下簡稱“東航物流”）正式在其總部所在地上海登錄A股，“中國航空混改第一股”騰空出世。

其股票代碼601156既折射著其“東航”的起點與根基（中國東航在上交所的股票代碼為600115），也帶著鮮明的物流標徽（在中國物流界，數(shù)字組合“56”因其與“物流”的諧音而被很多公司帶入到公司名稱和網(wǎng)站域名中，甚至5月6日也被定為中國物流行業(yè)自己的行業(yè)性節(jié)日），令人過目不忘。從上市日期、上市地點直到上市代碼的精心選擇上，不難感受到登陸上交所的這家全新成員的與眾不同。

東航物流的上市，的確有幾個非常鮮明的標志性意義：

1. 它標志著東航物流作為全國首批、民航首家混合所有制改革試點企業(yè)超預期完成“三步走”的改革路徑，正式成長為一家公眾性公司。

2.也標志著歷經(jīng)近五年的持續(xù)探索，2016年9月國家正式啟動的電力、石油、天然氣、鐵路、民航、通信、軍工七大領(lǐng)域央企混合所有制試點改革工作，在今天正式迎來首個路徑完整的碩果呈現(xiàn)。

3. 還標志著東航集團正式成為首家實現(xiàn)航空客運和航空物流兩項核心主業(yè)“雙上市”的國有大型航空運輸集團。不僅是在中國，即使是在全球民航的完整版圖里，這樣既有客運業(yè)務(wù)的上市公司也有貨運業(yè)務(wù)的上市公司，東航集團也是首例樣本。尤其是在當前對全球航空業(yè)造成重創(chuàng)的新冠疫情仍在持續(xù)的背景下，達成此雙上市平臺，對一家大型航空集團而言也絕對堪稱是一個具有開創(chuàng)性的里程碑事件。

我們從行業(yè)角度嘗試總結(jié)一下東航物流穩(wěn)健完成的“三步走”所帶來的更廣泛的經(jīng)驗和意義；并站在這個全新起點初步探討一下全新征程上的可能情境與策略。

一、東航物流成功混改上市帶來的經(jīng)驗與啟示

東航物流此次混改相當引人注目的是其高效且穩(wěn)健完成的“三步走”的技術(shù)路線。在第一步的股權(quán)轉(zhuǎn)讓階段，2016年11月東航物流完成從已上市的中國東航徹底剝離。第二步進行增資擴股，經(jīng)過精心選擇后聯(lián)想控股、珠海普東物流（GLP普洛斯的全資平臺公司）、德邦股份、綠地金控、北京君聯(lián)五家非國有資本入局?；叵氘敃r，五家資本自帶的或偏重資本或偏重產(chǎn)業(yè)的標簽以及各自所可能給東航物流帶來的助力方式，都引起了行業(yè)內(nèi)的廣泛揣度和推測。東航物流整合這五家新股東的優(yōu)勢力量后所可能繪制的戰(zhàn)略路線圖，成為了當時全行業(yè)都有濃厚興趣的一道集體練習真題。當時同步推進的核心員工持股計劃，因為需要參與持股的員工正式結(jié)束央企員工身份（這在當時的新聞報道中被稱為“脫馬甲”）并投入真金白銀，在當時的國有航司體系內(nèi)前所未有，開創(chuàng)先河。而其需要主要持股員工甚至需要以相當數(shù)量的個人貸款完成認繳的報道，更是將改革試點過程中真切的風險與挑戰(zhàn)棱面呈現(xiàn)出來。從當時財經(jīng)新聞對該步驟的一系列報道中，甚至能讀出對參與其中的個人而言的些許“悲壯”意味。央企混改過程中與個人發(fā)展息息相關(guān)的改革步驟真正推進至深水區(qū)時，還是對過往的體系和認知帶來相當大的震撼。第三步改制上市則是這三部曲的終章，步驟明確，推進有序。2018年12月完成股份制改革；2019年6月提交上市申請；2021年3月11日過會；5月7日證監(jiān)會核準IPO，直至此次正式敲鐘上市。將近5年的歷程，整體步驟清晰穩(wěn)健，步步為營。期間既有公眾可見的顛覆與震撼，相信也一定有實際參與其中的每個員工才能真正經(jīng)歷的壓力、沖擊和相當密集的心態(tài)起伏與自我突破。

在混改進行的過程中，東航物流的業(yè)績以堪稱驚艷之勢進入了明顯的快行線。數(shù)據(jù)顯示，2016至2020年，東航物流營業(yè)收入由58.37億增長至151.1億，營業(yè)收入年均增長26.4%；利潤總額由4.85億增長至36.38億，利潤總額年均增長57.19%；資產(chǎn)負債率由85.88%下降至37.39%，凈資產(chǎn)增長6.72倍。這樣的增速不僅遠超行業(yè)同期的平均水平，扭轉(zhuǎn)了航空貨運“十年九虧”的被動局面；在業(yè)績?nèi)〉脧妱旁鲩L的同時，資產(chǎn)負債水平能同步出現(xiàn)如此驚人的回調(diào)，都顯示出東航物流的整個企業(yè)機體正在同步實現(xiàn)一次深層次的再造與重生，企業(yè)活力、盈利能力和抗風險能力都取得了巨大的進步。業(yè)績與公司實力的強勁提升，與混改決策為企業(yè)所帶來的活力增強、員工潛力釋放與高度凝聚，功不可沒?？梢哉f，東航物流在正式上市之前，已經(jīng)用實際的成績提前交出了一份閃亮的改革成效答卷。

總結(jié)東航物流近五年的融合了突破與豐富碩果的混改歷程，以下幾點經(jīng)驗和啟示別有價值：

1.大型央企的混改可以成功走出公司架構(gòu)重置、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重塑、管理機制創(chuàng)新與員工潛力激活多線程并進的過程。此次東航物流混改的整個過程，擲地有聲地為中國大型央企的深度改革與轉(zhuǎn)型探索呈現(xiàn)了一記漂亮的、且非常具有借鑒意義和可復制性的實操路線。五年過程中，東航物流邊走邊探索，次第實現(xiàn)了公司架構(gòu)的重組、管理機制與模式的重新搭建、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的再次梳理和聚焦，以及旗幟鮮明地通過員工持股有效地凝聚了員工的發(fā)展與成長意志，激活了“人”這一當代企業(yè)最核心競爭因素的巨大內(nèi)在潛力，實現(xiàn)了公司業(yè)績顯著的飛躍。期間所涉及到的企業(yè)現(xiàn)代財務(wù)操作和管理與治理實踐，都可以向其他混改企業(yè)進行移植和定制化借鑒。其在理論和實踐上都成功完成的驗證，無疑將為中國更多大型央企和國企的混改實踐注入更充足的信心，呈現(xiàn)更清晰的可行路線。國有資本與非國有資本如何聯(lián)手，將企業(yè)帶入全新的高質(zhì)量發(fā)展時期，東航集團和東航物流實現(xiàn)的樣本意義異常矚目。

2.民航業(yè)作為重資產(chǎn)高風險行業(yè)，可以通過混改以及上市等資本手段，充分調(diào)動多方專業(yè)力量，走出全新增長曲線。東航物流作為航空貨運企業(yè)，其成功的混改以及帶著優(yōu)質(zhì)成績的閃耀上市，也給當下正在經(jīng)歷嚴重沖擊的民航業(yè)帶來全新的提振。民航運輸業(yè)作為典型的重資產(chǎn)、高風險、強波動行業(yè)，單個企業(yè)需要控制的運營抓手眾多，彼此牽制，非常難以在短時間內(nèi)逆襲而進入顯著不同的增長區(qū)間。此次東航混改，戰(zhàn)略投資者的選擇環(huán)節(jié)備受矚目，業(yè)界關(guān)心的核心是一家以廣泛客艙腹艙網(wǎng)絡(luò)和少數(shù)全貨機組成的貨運航司，會如何借助資本嫁接的機會與整個生態(tài)體系形成選擇性地強關(guān)聯(lián)，并進一步如何形成實質(zhì)性的合力。東航物流的實踐，顯示出了其在地面貨站和地面集疏網(wǎng)絡(luò)上的主動布局和銜接，充分發(fā)揮航司與機場的強關(guān)聯(lián)屬性逐步做大核心資產(chǎn)包，并進一步以此為核心競爭底盤，積極在服務(wù)產(chǎn)品端創(chuàng)新和延伸，以快運輸-->快物流-->快供應(yīng)鏈的邏輯逐步壯大。實踐證明在一輪精心的企業(yè)轉(zhuǎn)制手術(shù)之下，東航物流的機體迅速發(fā)生了質(zhì)的改變，發(fā)展曲線應(yīng)聲逆襲，這為整個中國民航業(yè)的更多樣的改革探索都樹立了一個振奮人心的標桿。盡管航空貨運和客運的具體業(yè)務(wù)環(huán)境和外圍條件邏輯仍有很大的不同，但如何在各自的業(yè)務(wù)場景中尋找可對接的生態(tài)力量，形成更廣泛的上下游銜接和與市場更緊密的互動，這個探索的邏輯仍然是適用和具有極強的現(xiàn)實指導意義的。

3.企業(yè)發(fā)展與員工個人發(fā)展訴求與利益的深度聯(lián)動，是二者實現(xiàn)共贏的最自然與穩(wěn)固的手段。此次混改，在央企的身份維度上，自始至終牽引業(yè)界和廣大員工群體高度關(guān)注的，就是如何在企業(yè)改革的過程中，真正將企業(yè)發(fā)展的訴求與員工個人訴求實現(xiàn)充分緊密的銜接。員工持股這種激勵機制并不是東航物流此輪改革的首創(chuàng)和發(fā)明，也不是只有在混改背景之下才能踐行的一個具體戰(zhàn)術(shù)。東航物流此次踐行員工持股，實際上是借助企業(yè)混改的契機，以混改帶來的“企業(yè)所有制轉(zhuǎn)變（從公司平臺上講不再是央企，甚至國有資本已經(jīng)不是絕對大股東）”為緩沖和鋪墊，具體操刀呈現(xiàn)了如何將這一被廣泛證明有效的方式，在有一定央/國企DNA的平臺上，作為最重要的一劑催化劑，將所有制和管理制度變革所能產(chǎn)生的巨大威力，進行最為充分的釋放。東航物流的核心員工持股實踐，甚至有可能為更多央企/國企更深度地在不涉及混改的情況下，獨立利用類似的績效機制來激活員工的主人翁意識和個人與企業(yè)使命感的對接，打開一個全新的加速改革通道。從這個角度來講，此次混改的經(jīng)驗甚至能顯著超越混改本身，為國企改革注入更多參照與啟示。

二、新篇前程發(fā)展過程中的可能情境與策略

上市是東航物流混改歷程的一個閃耀終點，意味著企業(yè)轉(zhuǎn)制的全部技術(shù)任務(wù)已經(jīng)圓滿完成。從此，東航物流將以一個多元股東結(jié)構(gòu)的公眾性公司的身份進入到全新的發(fā)展時期，也是一個絕對全新的起點。作為上市公司，其運作的很多棱面將因為此次身份的轉(zhuǎn)變出現(xiàn)巨大變化，如在數(shù)據(jù)和信息披露的及時性、透明性與公開性，管理制度與業(yè)務(wù)運作的合規(guī)性，對資本市場投資者開展的調(diào)研甚至質(zhì)疑的應(yīng)對與反饋，對企業(yè)市值的主動管理，尤其是對仍然在劇烈變化的全球航空貨運這個行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)如何穩(wěn)健駕馭這個上市之軀，都將是全新的課題。

從獨立的行業(yè)觀察角度，我們認為以下一些行業(yè)特征和發(fā)展情境，值得東航物流予以關(guān)注和精準應(yīng)對。篇幅有限，我們僅作點題和初步展開。

1. 2020年疫情之下全球航空貨運量以及中國航空貨運量都出現(xiàn)了明顯下挫。全球經(jīng)濟面對巨大挑戰(zhàn)仍是整個航空貨運業(yè)發(fā)展的本底背景。今年2月IATA公布的數(shù)據(jù)顯示2020年全球航空貨運需求量下降10.6%，超過2019年的下滑幅度，成為IATA自1990年定期公布全球航空貨運調(diào)查報告以來需求同比降幅最大的一次，并且再次展示了航空運輸對經(jīng)濟波動的放大效應(yīng)（與10.6%的需求降幅相比，同期全球貨物貿(mào)易的降幅為6%）。中國市場上，2020全年航空貨郵吞吐量為1608萬噸，較2019年的1710萬噸下滑6%，是過去十年內(nèi)的首次年度下滑。當前全球多數(shù)地區(qū)疫情仍有惡化趨勢，新型變種所帶來的健康安全威脅以及對生產(chǎn)經(jīng)濟活動帶來的影響甚至會比去年更為嚴重。在此局面下，全球經(jīng)濟區(qū)之間的貿(mào)易仍大概率面對挑戰(zhàn)。中國國內(nèi)疫情防控整體卓有成效，但是在持續(xù)入境的客流及貨物物資所伴生的病毒帶入沖擊下，局部地區(qū)仍有可能出現(xiàn)新的疫情態(tài)勢，尤其是發(fā)生在主要經(jīng)濟節(jié)點時，將對國內(nèi)市場的恢復帶來很大的不確定性。整體來看，疫情帶來的國際和國內(nèi)航空運輸業(yè)務(wù)都仍有可能繼續(xù)承壓，整體大市并未出現(xiàn)確定的走強因素。這是任何一個身處航空貨運行業(yè)內(nèi)的企業(yè)所無法回避的整體格局。

2. 2020年全球貨運航司表現(xiàn)不一，頭部企業(yè)逆勢增長并繼續(xù)主動投資布局。如何在整體挑戰(zhàn)的市場下確定自己的進一步的卡位和長期戰(zhàn)略。在嚴峻的市場下挫格局下，2020年全球民航業(yè)出現(xiàn)歷史罕見的巨虧。其中，客貨運業(yè)務(wù)一體化的公司，因為客運網(wǎng)絡(luò)的大面積停運，造成腹艙運力消失；即使有部分全貨機幫助實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緩解，但完全無法消除客運業(yè)務(wù)造成的斷崖式的虧損。但處在航空貨運細分行業(yè)頭部的、以全貨機運力為主的幾大集成商（Integrators，航空貨運是其多種聯(lián)動業(yè)務(wù)板塊中的一部分）則是全部出現(xiàn)強勁增長。2020年UPS全年營收846億美元，同比增長14.2%，運營利潤同比增長7%；細拆來看，UPS的國際部門收入增長更是高達26.8%，供應(yīng)鏈和貨運部門業(yè)務(wù)增長更是達到29%。DHL全集團則在2020年實現(xiàn)5.5%的收入增長以及17.4%的利潤增長。其中與航空貨運緊密相關(guān)的快遞業(yè)務(wù)收入增長11.9%，利潤更是猛增34.9%。與此同時，從新聞上可以看到這些頭部企業(yè)仍然在持續(xù)地細化運營網(wǎng)絡(luò)，設(shè)立更多的區(qū)域分公司，擴大機隊。顯然整體承壓的市場之下，因為各自定位與資產(chǎn)策略的不同，航空貨運企業(yè)的業(yè)績與進一步的動作完全不同。東航物流作為國內(nèi)與國際業(yè)務(wù)兼具的企業(yè)，在這樣復雜的格局之下，究竟以哪一部分市場和業(yè)務(wù)為重，又應(yīng)該在業(yè)務(wù)發(fā)展的激進程度上做怎樣細致多元的決策組合，將是上市后資本市場高度關(guān)注的角度。

3.航空貨運高度的全球性特征以及長程網(wǎng)絡(luò)的運量占比決定了深度走向國際市場的必要性。全貨機運力資產(chǎn)的布局策略以及航網(wǎng)與海外地面貨站網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)動布局策略至關(guān)重要。航空運輸本身具備長程覆蓋與快速到達的能力特點。也正是基于此，全球范圍內(nèi)的國際運輸航線不可避免地占據(jù)了全球航空貨運的主體市場。同時，在國內(nèi)市場上，東航物流的腹艙運力和網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)更多是東方航空客運網(wǎng)絡(luò)自主布局下的附帶資源，由此東航物流長遠的發(fā)展離不開對國際航空貨運市場更深入地挺進。相應(yīng)地，滿足航線距離要求的全貨機資產(chǎn)的引進和航網(wǎng)搭建與匹配將變得至關(guān)重要。具體的機型選擇，以及實際的交付周期，都將是重要的技術(shù)考量因素。同時，延續(xù)東航物流目前的戰(zhàn)略性的差異化抓手——機場貨站網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢以及運作經(jīng)驗，在海外重點貨運樞紐機場的貨站布局或具有相當?shù)膽?zhàn)略必要性。在這一大方向之下，結(jié)合海外機場各自不同的貨站資源的供給以及土地情況，究竟是獨立投資自建貨站還是長期租賃，需要在具體的戰(zhàn)術(shù)層面逐步明確。而在中國主場上，則需要持續(xù)加強在浦東國際機場這個中國國際航空貨運網(wǎng)絡(luò)的最關(guān)鍵對接點的持續(xù)的貨站能力加強，在總產(chǎn)能以及設(shè)施的先進程度上持續(xù)加碼，以確保東航物流國際進出的順暢與從容。

4.產(chǎn)品體系的進一步豐富以及營銷端能力上不封頂?shù)募訌娺M程。無論在國內(nèi)市場還是國際市場，在航空貨運領(lǐng)域，都有其他重要的同業(yè)公司的存在。國內(nèi)有順豐航空和中國郵政航空；國際則有集成商巨頭以及漢莎貨運、阿聯(lián)酋貨運、新航貨運等企業(yè)，市場并不存在巨大的真空藍?？臻g。在這樣的格局下，依托自身以運力提供為主的角色卡位（這一點和以快遞業(yè)務(wù)為牽引的集成商有很大的不同），東航物流需要在業(yè)務(wù)的前端即航空運輸/物流/供應(yīng)鏈產(chǎn)品上毫不放松地持續(xù)精進。不斷地在供給端豐富產(chǎn)品，并通過高質(zhì)量的運營塑造客戶口碑和信賴，逐步形成更高的粘性，以及穩(wěn)定和持續(xù)增長營收機會。與此同時，則需要配合高度專業(yè)化的客戶營銷能力，既面向貨代，也面向重要的行業(yè)直客，展開有效的營銷。在這個維度上，我們的觀點是“上不封頂”，即永不停歇在這個維度上的進步和突破。這將是一個長期且必要的戰(zhàn)略舉措。

5.信息化實力的迅速跟進，深度參與國內(nèi)國際雙邊尤其是國際市場的必備入場券。全球航空運輸業(yè)內(nèi)，貨運整體上在信息化建設(shè)方面落后于客運，而集成商巨頭也恰恰是在這個維度上持續(xù)不斷投資，以衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)和功能完善強勁的全鏈條作業(yè)系統(tǒng)，搭建了穩(wěn)固的護城河。東航物流未來的發(fā)展過程中，無論是在國內(nèi)市場還是國際市場上，信息化能力的加強將非常必要，這是東航物流進一步在國內(nèi)國際雙邊機場增加競爭力，尤其是在國際市場上深度參與競爭，爭奪份額的非常必要的投入。

6.快運輸-->快物流-->快供應(yīng)鏈的演進過程中，與更多頭部企業(yè)不可避免的更正面交鋒的準備。東航物流踐行的快運輸-->快物流-->快供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略演進路徑，將意味著隨著其業(yè)務(wù)發(fā)展，其與國內(nèi)外其他領(lǐng)先企業(yè)的越來越寬口徑的業(yè)務(wù)重合和正面交鋒。作為上市企業(yè)，東航物流的決策以及動態(tài)的發(fā)展成就，都會充分呈現(xiàn)在資本市場的關(guān)注和評估之下，這對企業(yè)整體戰(zhàn)略制定能力以及身段靈活的疾速應(yīng)對能力，都將提出全新的挑戰(zhàn)。綜合軟實力的全面加強將長期不可松懈。